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Combien vaut votre entreprise? Guide sur l'évaluation d'une entreprise

Avant de solliciter des investisseurs ou des acheteurs éventuels, vous devez évaluer la valeur de votre entreprise. Renseignez-vous sur les diverses méthodes d'évaluation d'une entreprise.

Introduction

Avant de solliciter des investisseurs éventuels, vous, ainsi que tous les autres actionnaires actuels, devez avoir une bonne idée de la valeur de l'entreprise. Les investisseurs éventuels estimeront également la valeur de l'entreprise dans le cadre de leur examen de votre projet. La méthode d'établissement de la valeur de l'entreprise, c'est « l'évaluation ».

Vous et l'investisseur devez établir ce que vous estimez être la valeur de l'entreprise, car cette valeur servira de base de référence pour négocier :

• la part de l'entreprise dont l'investisseur fera l'acquisition (nombre d'actions);
• le montant de l'investissement (le prix de ses actions);
• le taux de rendement auquel s'attendra l'investisseur.

Exemple

Voici un exemple fort simple. Si vous estimez à 10 000 000 $ la valeur de l'entreprise et que vous êtes à la recherche d'un investissement de 2 500 000 $, alors l'investisseur obtiendra 25 % des actions. Mais qu'en serait-il si l'investisseur estimait à seulement 5 000 000 $ la valeur de l'entreprise? Il s'attendrait alors à obtenir 50 % de vos actions en échange d'un investissement de 2 500 000 $. Vous et l'investisseur utiliserez, chacun de votre côté, des méthodes d'évaluation qui vous sembleront justes pour établir le prix et le niveau de participation. C'est alors que s'amorceront les négociations.

Méthodes d'évaluation d'une entreprise ↑ haut de la page

L'évaluation d'une entreprise n'est pas une science exacte, et il existe de nombreuses méthodes d'évaluation. Ces méthodes procèdent d'hypothèses et de données financières différentes et donnent habituellement des résultats différents. Par exemple, vous pourriez évaluer une entreprise en vous fondant sur son actif (ce qu'elle possède) ou encore sur les revenus ou les flux de trésorerie prévus. Les investisseurs privilégient les méthodes fondées sur les flux de trésorerie, et nous les aborderons en profondeur dans cette étape. Il importe toutefois de connaître plusieurs méthodes, car vous pourrez utiliser les résultats ainsi obtenus pour vérifier la justesse de la valeur et du prix que vous établirez.

Méthodes basées sur les résultats et les flux de trésorerie :

• Actualisation des flux de trésorerie : Aux yeux de l'investisseur, il s'agit généralement de la méthode la plus exacte et la plus efficace pour évaluer une entreprise, car elle se fonde sur les flux de trésorerie escomptés. Ces flux de trésorerie, à savoir les rentrées de fonds provenant de l'exploitation, détermineront au bout du compte quel sera le taux de rendement sur le capital investi de l'investisseur.

• Valeur d'exploitation : Cette méthode, à l'instar de celle basée sur les flux de trésorerie, compare l'investissement actuel aux rentrées de fonds escomptées (sommes encaissées). On se fonde sur les revenus des années précédentes pour prévoir les revenus de demain.

Méthodes d'évaluation basées sur la valeur de l'actif :

• Valeur comptable : La valeur comptable, c'est tout simplement la valeur nette de l'entreprise ou l'avoir des actionnaires, conformément aux états financiers. En termes simples, la valeur comptable correspond à l'actif dont on a soustrait le passif.

• Valeur de liquidation : La valeur de liquidation, tout comme la valeur comptable, est établie en se fondant sur l'actif de l'entreprise. Il s'agit de la somme que vous rapporterait la vente de tous les éléments d'actif de l'entreprise. Règle générale, la valeur de l'équipement et des terrains correspondrait plus ou moins à leur valeur marchande, alors qu'on attribuerait aux stocks et aux comptes clients une valeur inférieure à celle indiquée dans les livres.

Actualisation des flux de trésorerie ↑ haut de la page

La méthode comptable la plus courante pour établir, aux fins d'un investissement, la valeur d'une entreprise est celle de l'actualisation des flux de trésorerie. Cette méthode complexe sert à répondre à trois questions cruciales :

• Valeur : Combien vaut une entreprise aujourd'hui, compte tenu des revenus qu'elle produira dans l'avenir?

• Taux de rendement : À quel taux de rendement s'attendra l'investisseur, compte tenu de la somme investie et des prévisions financières de l'entreprise?

• Taux de participation : Quelle part des actions devra-t-on céder à l'investisseur en contrepartie de son investissement?

Si la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie est privilégiée, c'est parce qu'elle est plus précise que les autres. Son exactitude et sa complexité tiennent au fait :

• qu'on utilise les flux de trésorerie - qui reflètent la fluctuation prévue des revenus sur une certaine période;
• qu'on procède à l'actualisation des flux de trésorerie - en d'autres termes, on applique aux flux de trésorerie un taux que l'investisseur juge acceptable, en égard au risque et à la période pendant laquelle il doit attendre pour réaliser son investissement.

Pourquoi la méthode de l'actualisation?

En vertu de cette méthode, les flux de trésorerie prévus sont actualisés — ou réduits — afin de tenir compte du risque que court l'investisseur et du fait qu'il pourrait investir son argent ailleurs.

Le principe sous-jacent de l'actualisation des flux de trésorerie : un montant de 100 $ aujourd'hui vaut davantage que 100 $ dans un an. En fait, un montant de 100 $ aujourd'hui vaudra 110 $ l'an prochain ou 161 $ dans cinq ans, si le taux d'intérêt retenu est de 10 % par année. Si 100 $ aujourd'hui vaudront 161 $ dans l'avenir, c'est parce que le montant de 100 $ dont vous disposez aujourd'hui peut être investi et produire des intérêts et que le risque que vous ne récupériez pas ce montant est nul. Il est question ici de la « valeur temporelle de l'argent », le fondement de la méthode de l'actualisation.

Ce que les investisseurs veulent savoir

Les investisseurs vous demanderont : « Pourquoi devrais-je vous donner 100 $ aujourd'hui? » Votre réponse devrait être la suivante : vous lui proposez un taux de rendement qui lui rapportera beaucoup plus que 161 $ dans cinq ans. Si vous n'êtes pas en mesure de lui faire cette affirmation, alors l'investisseur ne s'intéressera pas à votre projet d'investissement. Pourquoi? Parce que l'intérêt composé d'un investissement de 100 $ à 10 % lui procurera ce montant.

Les investisseurs veulent être dédommagés pour le risque qu'ils courent et leur taux repère ou, si vous préférez, leur « taux d'actualisation » tient compte de la valeur temporelle de l'argent. Ils choisiront un taux d'actualisation, et c'est en fonction de ce taux qu'ils analyseront les retombées de votre projet.

Avantages et inconvénients

La méthode de l'actualisation des flux de trésorerie est très efficace, car elle permet d'établir une valeur même lorsque fluctuent les flux de trésorerie. Une entreprise naissante ou en démarrage peut s'attendre à subir des pertes les premières années, puis à réaliser des profits ultérieurement. Cette évolution des flux de trésorerie, la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie en tient compte.

Cette méthode présente aussi plusieurs inconvénients.

• Son exactitude tient à la justesse des projections de flux de trésorerie. Voilà pourquoi vos données et hypothèses financières sont si importantes.
• Il s'agit d'une démarche complexe qui exige l'intervention de spécialistes. C'est pourquoi, dans la plupart des cas, il faut faire appel à des experts de l'extérieur.
• Cette méthode donne des résultats très précis qui semblent très fiables. Cependant, il ne s'agit que d'estimations fondées sur les hypothèses retenues, le taux d'actualisation utilisé, etc. Ne vous illusionnez pas face à la solidité apparente des résultats obtenus au moyen de cette méthode.

FAQ : Devrais-je faire appel à un conseiller financier pour l'évaluation de mon entreprise?

L'évaluation d'une entreprise est une tâche complexe. Si vous ne tenez pas compte de tous les facteurs, ou si vous utilisez des méthodes d'évaluation qui ne conviennent pas, il pourrait en résulter des problèmes importants. Il va sans dire que la participation d'un conseiller financier qui possède de l'expérience dans l'évaluation d'entreprises est essentielle.

L'évaluateur professionnel peut :

• mettre à votre service ses compétences pour établir avec exactitude le prix des actions de l'entreprise;
• fournir une opinion objective quant à la valeur de l'entreprise;
• rendre votre évaluation plus crédible aux yeux des investisseurs.

Valeur : Combien vaut l'entreprise aujourd'hui?

Supposons qu'un investisseur désireux d'investir des capitaux dans votre entreprise envisage de réaliser son investissement dans cinq ans. À ses yeux, la valeur actuelle de votre entreprise correspond aux profits qu'elle réalisera au cours de ces cinq années plus sa part de la valeur de l'entreprise à la fin de la période de cinq ans. Pour mieux illustrer la situation, examinons ce qui se passe dans le cas des Obligations d'épargne du Canada. La valeur d'Obligations d'épargne du Canada de cinq ans portant intérêt à 10 % équivaut à l'intérêt produit chaque année plus le principal qui sera remboursé à l'échéance du terme. L'intérêt, ce sont les flux de trésorerie, et le principal, la valeur de l'entreprise à la fin de l'année. La principale différence, c'est que les flux de trésorerie et la valeur à l'échéance du terme sont connus sans l'ombre d'un doute dans le cas des Obligations d'épargne. Cependant, dans le cas d'un investissement dans une entreprise en exploitation, on ignore les résultats. Lorsqu'on applique la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie, on a recours à des redressements ou « escomptes » pour bien tenir compte de ces valeurs inconnues.

Selon cette méthode, la valeur obtenue correspond au total des flux de trésorerie, rajustés ou actualisés, plus la valeur restante (ou valeur résiduelle), actualisée elle aussi.

Valeur actualisée des flux de trésorerie = flux de trésorerie actualisés + valeur résiduelle actualisée

Exemple simplifié

Une entreprise prévoit des flux de trésorerie qui fluctueront (p. ex., pertes de 200 000 $ les deux premières années, profit de 300 000 $ la troisième, etc.) mais qui totaliseront 1 000 000 $ sur cinq ans. Quelle est la valeur de ce montant aujourd'hui?

a) Actualisez les flux de trésorerie

Les flux de trésorerie sont actualisés en appliquant un taux qui est acceptable pour l'investisseur — par exemple, 20 % (voir le tableau). On obtient donc une valeur actualisée de 400 000 $. En d'autres termes, il résulte de ce calcul — moyennant un taux d'actualisation de 20 % — que l'obtention d'une somme de 1 000 000 $ dans cinq ans équivaut à disposer de 400 000 $ aujourd'hui. (Ce taux est utilisé pour établir les facteurs d'actualisation de chaque année; la première année, les flux de trésorerie sont actualisés pour une période d'un an, d'où un facteur d'environ 80 %; mais, la cinquième année, les flux de trésorerie doivent être actualisés sur une période de cinq ans, d'où un facteur d'actualisation beaucoup plus élevé — environ 40 %.)

	1re année	2e année	3e année	4e année	5e année	Total
Flux de trésorerie prévus (en milliers $)	-100 $	-100 $	300 $	400 $	500 $	1 000 $
Flux de trésorerie actualisés (à 20 %)	-83 $	-69 $	174 $	192 $	200 $	414 $

b) Calculez et actualisez la valeur résiduelle de l'entreprise

La valeur de l'entreprise, au terme de la période de cinq ans, est établie à 10 000 000 $. On révise ensuite cette « valeur résiduelle » en y appliquant un facteur d'actualisation (basé sur le taux de 20 % que l'investisseur juge acceptable). La valeur ainsi obtenue s'établit à 4 000 000 $. On pourrait dire que la « valeur résiduelle », c'est une estimation du prix que quelqu'un serait disposé à payer pour acheter toutes les actions de l'entreprise à l'échéance de la période d'investissement.

c) Faites la somme des flux de trésorerie actualisés et de la valeur résiduelle actualisée

	Prévu	Montant actualisé ou valeur actuelle	Observations
Flux de trésorerie	1 000 000 $	400 000 $	Actualisation sur cinq ans au taux de 20 %.
Valeur résiduelle	10 000 000 $	4 000 000 $	Montant capitalisé et actualisé sur cinq ans selon un taux d'actualisation de 20 %.
Valeur actualisée des flux de trésorerie		4 400 000 $	Juste valeur marchande estimative aujourd'hui.

Il faut ensuite faire la somme de la valeur des flux de trésorerie et de la valeur résiduelle. La valeur estimative de l'entreprise, si on applique la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie, est de 400 000 $ plus 4 000 000 $, soit un total de 4 400 000 $.

Taux de rendement : Quel sera le taux de rendement attendu par l'investisseur

L'investisseur veut pouvoir déterminer son taux de rendement. Pour ce faire, il doit comparer son investissement à la somme qu'il obtiendra à la fin de la période d'investissement. Mais comment peut-il savoir combien il obtiendra dans l'avenir? Encore une fois, il doit recourir aux prévisions actualisées de flux de trésorerie pour estimer la valeur future de son investissement.

Exemple simplifié

S'il avait investi 500 000 $ et obtenu, en contrepartie, 35 % des actions de l'entreprise, quel serait le taux de rendement de l'investisseur à l'échéance de la période d'investissement?

a) Prenez la valeur estimative des flux de trésorerie de la dernière année

On se base sur les flux de trésorerie de la dernière année pour établir la valeur de l'entreprise. Par exemple, disons que l'entreprise prévoit enregistrer des profits de 500 000 $ la dernière année.

b) Estimez la valeur ou le prix de vente de l'entreprise en fonction des flux de trésorerie

Combien sera-t-on disposé à payer pour cette entreprise dans cinq ans? Peut-être que l'entreprise se vendra à un prix correspondant à cinq ou dix fois ses profits. L'investisseur doit déterminer quelles seront alors les conditions du marché et choisir un multiplicateur qu'il appliquera aux flux de trésorerie afin d'établir la valeur de l'entreprise. Disons que notre investisseur a retenu un multiplicateur de 8, donc huit fois les profits. Alors, au moment de son retrait, la valeur de l'entreprise devrait équivaloir à huit fois 500 000 $, soit 4 000 000 $.

c) Calculez la valeur de la part de l'investisseur

Si l'investisseur a obtenu 40 % des actions de l'entreprise, il peut s'attendre à obtenir 1 600 000 $ lors de la vente de la compagnie.

d) Déterminez le taux de rendement de l'investisseur

L'investissement initial, à savoir 500 000 $, est ensuite comparé au rendement obtenu, à savoir 1 600 000 $. Ce rendement équivaut à un taux d'intérêt composé de 23 % sur une période de cinq ans (voir le tableau ci-dessous).

Flux de trésorerie prévus la dernière année	500 000 $
Multipliés par 8 pour estimer le prix de vente de l'entreprise	4 millions $
Divisé par 35 %, la part de l'investisseur	1,4 millions $
Taux de rendement obtenu sur l'investissement initial de 500 000 $ (intérêts composés)	23 %

Taux de participation : Quelle part des actions de l'entreprise obtiendra l'investisseur?

L'information sur la valeur de l'entreprise que vous obtiendrez en appliquant la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie vous permettra d'établir le pourcentage des actions à consentir à un investisseur en contrepartie de son investissement. Dans l'exemple ci-dessus, on a estimé à 35 % la part de l'investisseur. Compte tenu de ce pourcentage et de la valeur de 4 000 000 $ au terme de la période d'investissement, l'investisseur obtiendra donc un taux de rendement de 26 % sur son investissement initial de 500 000 $.

Si l'investisseur estime qu'il ne s'agit pas d'un taux de rendement suffisant, on peut l'accroître en lui consentant une plus grande part des actions en contrepartie de son investissement. Par exemple, s'il obtenait 45 % des actions de l'entreprise (au lieu de 35 %) pour un investissement de 500 000 $, il aurait droit, au moment de son retrait, à 45 % de la valeur prévue de 4 000 000 $ — soit 1 800 000 $, ce qui lui donnerait un taux de rendement sur le capital investi de 29 %.

Part de l'investisseur	Part de 35 %	Part de 45 %
Valeur de l'entreprise lors du retrait	4 000 000 $	4 000 000 $
Divided by investors % share	1 400 00  $	1 800 000 $
Taux de rendement obtenu sur l'investissement initial de 500 000 $ (intérêts composés)	23 %	29 %

Valeur, taux de rendement et stratégie de retrait

La façon de calculer la valeur et le taux de rendement dépend de la stratégie de retrait retenue. Dans la prochaine section, on examinera l'impact de diverses stratégies de retrait sur la valeur de l'entreprise au moment du retrait.

Valeur d'exploitation ↑ haut de la page

La méthode d'évaluation fondée sur la valeur d'exploitation permet d'établir la valeur d'une entreprise à partir de sa capacité de produire des flux de trésorerie dans l'avenir. Plus les flux de trésorerie escomptés demain sont considérables, plus la valeur de l'entreprise aujourd'hui est élevée.

Comment ça fonctionne

Grâce à la méthode d'évaluation fondée sur la valeur d'exploitation, c'est à rebours qu'est calculée la valeur d'une entreprise : d'abord, on établit des prévisions de flux de trésorerie, puis on choisit un taux acceptable de rendement et, enfin, on détermine la valeur nécessaire pour produire ce taux de rendement. Prenons un exemple. Vous savez que vos obligations d'épargne vous rapporteront 100 $ par année et qu'elles sont assorties d'un taux d'intérêt de 5 %. Quelle est donc la valeur d'une obligation? Il suffit de diviser 100 $ par 5 % pour déterminer qu'il s'agit d'une obligation d'épargne de 2 000 $. Vous êtes sûrement plus habitué à penser de la façon suivante : un montant de 2 000 $ à un taux d'intérêt de 5 % rapportera 100 $ par année. Toutefois, en inversant le calcul, vous obtenez la valeur de l'investissement initial.

Exemple

XYZ inc. est une entreprise rentable qui produira, année après année, des flux de trésorerie stables et prévisibles de 40 000 $ par année. Quelle serait sa valeur, aujourd'hui même, pour des investisseurs? Voici comment se calcule la valeur d'exploitation de la compagnie XYZ.

Flux de trésorerie provenant des opérations	40 000 $
Moins impôts à 42 % (40 000 $ x 0,42)	-16 800 $
Flux de trésorerie après impôtsw	23 200 $
Divisé par le taux de capitalisation	÷18 %
Valeur d'exploitation (valeur actualisée)	128 888 $

Selon les prévisions de flux de trésorerie, et compte tenu d'un taux de capitalisation de 18 %, la valeur actualisée de l'entreprise XYZ inc. est de 128 888 $.

Taux de capitalisation

Peut-être vous demandez-vous ce qu'est un taux de capitalisation et comment on établit un tel taux. Il s'agit du taux que l'on utilise pour capitaliser des flux de trésorerie. En pratique, c'est le taux de rendement exigé par les investisseurs. Ce taux est établi en fonction de nombreux facteurs et conditions - subjectifs - au moment de l'évaluation. L'un des principaux facteurs qui influent sur le taux est le niveau de risque de l'investissement : plus le risque est grand, plus le rendement attendu est élevé.

Par exemple, une personne qui dispose d'une somme de 100 000 $ à investir pourrait la placer en entier dans des Obligations d'épargne du Canada et bénéficier ainsi de futures rentrées de fonds sous forme de versements d'intérêt. Cette même personne pourrait aussi investir cet argent dans une entreprise. Dans les deux cas, l'investisseur comparera les revenus futurs (rentrées de fonds) au montant de son investissement initial (sortie de fonds). De plus, l'investisseur tiendra compte du risque relatif.

Les Obligations d'épargne du Canada sont un investissement à faible risque; par conséquent, elles procurent un taux de rendement moindre qu'un investissement dans une entreprise en croissance. Voilà pourquoi l'investisseur pourrait être disposé à accepter un rendement de 5 % sur un investissement qui ne présente pratiquement aucun risque - des Obligations d'épargne du Canada - mais un taux de rendement d'au moins 25 % sur un investissement plus risqué dans une entreprise productive de revenus. Le risque, c'est le prix qu'on attribue au rendement économique recherché. Voilà pourquoi la valeur d'exploitation est fondée sur les prévisions de flux de trésorerie et le risque relatif que présente l'investissement.

Valeur comptable ↑ haut de la page

La valeur comptable, c'est tout simplement la valeur nette de votre entreprise ou l'avoir des actionnaires, conformément aux états financiers. En termes simples, la valeur comptable correspond à l'actif dont on a soustrait le passif. En termes techniques, la valeur comptable c'est la valeur historique d'un bien qui, à un moment donné (le jour où il a été acheté), représentait la valeur économique ou marchande du bien en question, moins l'amortissement cumulé.

Comment ça fonctionne

Il faut soustraire le passif de la valeur comptable de l'actif. La différence ainsi obtenue correspond à la valeur nette ou à l'avoir des actionnaires. En pratique, on utilise rarement la valeur comptable dans une démarche visant à obtenir du capital de risque, malgré la croyance générale qu'il s'agit d'une façon réaliste de déterminer la valeur nette d'une petite entreprise.

Exemple

Voici un exemple du calcul de la valeur comptable de l'entreprise XYZ inc.

	Valeur comptable
Actif
Encaisse	10 000 $
Comptes clients	25 000 $
Stocks	40 000 $
Immobilisations	50 000 $
Total — Actif	125 000 $
Passif
Dette bancaire	40 000 $
Comptes fournisseurse	20 000 $
Total — Passif	60 000 $
Avoir des actionnaires	65 000 $
Total — Passif et avoir des actionnaires	125 000 $

Valeur de liquidation ↑ haut de la page

On attribue une valeur de liquidation à une entreprise qui doit être vendue en raison des pressions exercées par ses créanciers. Règle générale, la valeur de liquidation des éléments d'actif corporels, par exemple les terrains, correspond à peu près à leur valeur marchande. Par contre, on attribue habituellement aux stocks et aux comptes clients une valeur moindre que celle qui est inscrite dans les livres.

Comment ça fonctionne

Pour établir la valeur de liquidation, on attribue des valeurs dérisoires à tous les éléments d'actif et on comptabilise toutes les dettes à leur valeur comptable. La plupart des biens, lors de ventes forcées, sont vendus à escompte par rapport à leur juste valeur marchande. La différence entre la valeur dérisoire attribuée à l'actif et la valeur réelle ou comptable du passif constitue la valeur de liquidation.

La valeur de liquidation ne reflète pas la valeur réelle d'un bien ou d'une entreprise; dans la plupart des cas, elle est sensiblement inférieure à la valeur marchande et à la valeur comptable. On utilise cette méthode uniquement lorsqu'une entreprise éprouve de graves difficultés financières.

Exemple

Voici un exemple comparant les méthodes de calcul de la valeur de liquidation et de la valeur marchande de l'entreprise XYZ inc.

	Valeur comptable	Valeur de liquidation
Actif
Encaisse	10 000 $	10 000 $
Comptes clients	25 000 $	15 000 $
Stocks	40 000 $	20 000 $
Immobilisations	50 000 $	25 000 $
Total — Actif	125 000 $	70 000 $
Passif
Dette bancaire	40 000 $	40 000 $
Comptes fournisseurse	20 000 $	20 000 $
Total — Passif	60 000 $	60 000 $
Avoir des actionnaires	65 000 $	10 000 $
Total — Passif et avoir des actionnaires	125 000 $	70 000 $

Conclusion ↑ haut de la page

En matière de prix, le marché fait la loi.

Dans le secteur du capital de risque, tous s'accordent à dire que « la valeur d'une entreprise, c'est le prix que quelqu'un est disposé à payer pour l'acheter ». En d'autres termes, au bout du compte, c'est le marché - et votre capacité d'attirer des investisseurs et de négocier avec eux - qui déterminera la valeur ou le prix de vente de l'entreprise.

Chaque investisseur aura sa petite idée de la valeur de votre entreprise. Cette valeur découlera de la perception qu'aura chacun des investisseurs du risque que présentera votre entreprise dans l'avenir et du taux de rendement qu'il peut escompter. Les investisseurs tiendront également compte d'autres facteurs dans le calcul de la valeur de l'entreprise (et, par conséquent, du prix qu'ils seront disposés à payer) :

• leur niveau de connaissance des forces, des faiblesses, des possibilités et des menaces propres à l'entreprise;
• leur détermination à conclure une entente;
• votre position de négociation et vos talents de négociateur.